Forskere siger, at undgåelse af tab er alle raseri i private equity

Private equity (PE) er kendt som en "højrisiko, højt afkast" aktivklasse. Men da risikovillige institutionelle investorer fortsætter med at øge deres andel i PE, forventes private fondsforvaltere at levere målinger, der karakteriserer risikoen i deres porteføljer. Alligevel gør manglen på observerbare priser traditionelle risikomål (såsom standardafvigelse af periodiske investeringsafkast) helt uegnede.

Hvordan reagerer PE-ledere på dette paradoks? Ifølge Maria Nykyforovych, en assisterende professor i regnskab ved Donald G. Costello College of Business ved George Mason University, gør de, hvad de kan (inden for loven, selvfølgelig) for at konvertere på papiret små tab til break-evens. Som Nykyforovych og medforfatter Gregory W. Brown fra UNC-Chapel Hill udtrykte det i deres seneste arbejdspapir, der skal offentliggøres i SSRN Electronic Journal , det er en strategi for "undgåelse af tab."

"Så vidt vi ved, er [dette] det første [papir] til at dokumentere styringen af ​​realiserede deal-multipler, ikke nettoaktivværdier af urealiserede porteføljebeholdninger," skrev forfatterne.

Ved at arbejde ud fra et omfattende datasæt omfattende aftaleaktivitet for 1.038 fonde i årene 1986-2018 opdagede forskerne suggestive mønstre i multipla af investeret kapital (MOIC'er) for fuldt afsluttede buyout-aftaler. Deres analyse afslørede statistisk unormale koncentrationer af MOIC'er i området 0,95-1,04x (tab på 0,05 eller mindre kan rundes op til 1,0x) sammenlignet med MOIC'er for urealiserede handler.

Desuden så de, at unormaliteten var endnu mere udtalt på tidspunkter, hvor PE-forvaltere aktivt rejste kapital, så meget, at den samlede sandsynlighed for en rapporteret break-even MOIC faldt med 62 % efter den næste fond var blevet rejst. Dette indebærer kraftigt, at ledere tog skridt til at minimere tab for at berolige risikovillige potentielle investorer. Og de var helt rationelle i at gøre det. Nykyforovych og Brown fandt ud af, at fonde, der rapporterede en tabsprocent på 15 %, rejste i gennemsnit 171 millioner dollars mindre end dem, der rapporterede 5 %.

Nykyforovych understreger, at den "undgåelse af tab" implicit i hendes resultater ikke indebærer etiske eller juridiske brud. Det kunne være et ret godartet spørgsmål om gensidig tilpasning mellem PE-ledere. "Dette er i høj grad en relationsskabt forretning," siger hun.

"Det er for det meste de samme virksomheder, der gør forretninger sammen, køber og sælger virksomheder fra hinanden og til hinanden. Nogle gange, når lederen virkelig har brug for den pause, det exit, kunne de henvende sig til en anden leder og sige:"Hey, jeg har virkelig brug for at sælge dette firma, og det skal være et break-even.' Den anden leder ville være enig, og det er 'Jeg skylder dig en.'"

Alligevel advarer hun om, at det kun er spekulationer. "Kan du spore det? Nej, i hvert fald ikke med de aktuelle data, der er tilgængelige."

Uanset hvordan de er færdige, er disse små justeringer måske ikke så bemærkelsesværdige, hvis tabsprocenter faktisk var en nøjagtig måling af risiko. Men yderligere analyse foretaget af Nykyforovych og Brown fandt ingen pålidelig sammenhæng mellem tabsprocenter og standardafvigelsen af ​​investeringsmultiplen for en given fond.

Og det er ikke alt - forskerne fandt også beviser, der tyder på, at fonde med flere break-even exits leverede lavere afkast til investorer. Det kan skyldes, at PE-forvaltere brugte for meget tid og penge på at undgå tab og ikke nok til at maksimere ydeevnen for mere succesfulde porteføljevirksomheder.

Nykyforovych mener, at hendes undersøgelse er en genstandslektion i de mulige farer ved metrisk-baseret nærsynethed. Investorer tillægger tabsforhold for meget vægt, og PE-forvaltere træffer afgørende beslutninger i overensstemmelse hermed, til potentiel skade for den samlede fondens resultater.

"Betydningen af ​​det er, at pengeforvalterne i en pensionsordning måske er velmenende, og de vælger først investeringer med lave tabsrater, fordi det er bevarelse af din pension … Men på lang sigt, hvis det ikke resulterer i yderligere afkast hvert år har man det ikke bedre," siger hun.

At indsnævre ens synsfelt til en enkelt figur forenkler bestemt tingene, men det kan resultere i forvrængede incitamenter for alle involverede. Nykyforovych anbefaler, at både institutionelle investorer og PE-forvaltere spørger sig selv:"'Er tabsforhold faktisk et godt mål at bruge, når vi vurderer risiko? Det er en nyttig målestok, men måske ikke i det omfang, alle bruger det i øjeblikket."

Flere oplysninger: Maria Borysoff (Nykyforovych) et al., Loss Avoidance in Private Equity, SSRN Electronic Journal (2024). DOI:10.2139/ssrn.4707873

Leveret af George Mason University