Et dybt kig på, hvordan finansielle markeder er designet

Finansmarkederne bevæger sig hurtigt, kompleks, og uigennemsigtig. Selv det amerikanske aktiemarked er fragmenteret i en række konkurrerende børser og et sæt proprietære "dark pools" drevet af finansielle virksomheder. I mellemtiden højfrekvente handlende zoomer rundt om at købe og sælge aktier med hastigheder, som andre investorer ikke kan matche.

Alligevel repræsenterer aktier en relativt gennemsigtig investering sammenlignet med mange typer obligationer, derivater, og råvarer. Så da den finansielle sektor smeltede sammen i 2007-08, det førte til en bølge af reformer, da regulatorer søgte at rationalisere markederne.

Men ethvert finansmarked, reformeret eller ej, har sine særheder, gør dem alle modne til, at forskere kan granske. Det er, hvad Haoxiang Zhu gør. Gordon Y. Billard professor i ledelse og finans ved MIT Sloan School of Management er ekspert i, hvordan markedsdesign og struktur påvirker aktivpriser og investorer. I løbet af det sidste årti, hans detaljerede teoretiske og empiriske undersøgelser har belyst markedsadfærd og fået et publikum – lærde, handlende, og politiske beslutningstagere - interesserede i, hvordan markeder kan struktureres.

"Når vi skal reformere markederne, hvad skal vi gøre?" spørger Zhu. "I det omfang noget ikke er gjort perfekt, hvordan kan vi forfine det? Det er meget konkrete problemer, og jeg vil gerne have, at min forskning belyser dem direkte."

Et prisvindende papir, som Zhu var med til at skrive i 2017 viser, hvor gennemsigtigt, pålidelige benchmarkpriser hjælper investorer med effektivt at identificere acceptable omkostninger og forhandlere på mange store markeder. For eksempel, i 2012, LIBOR, rentebenchmark anvendt på hundreder af billioner af dollars i derivater, viste sig at have haft problemer med kursmanipulation. Zhus arbejde understreger værdien af ​​at have robuste benchmarks (som reformer efter 2012 har forsøgt at adressere) i stedet for at skrotte dem helt.

En anden nylig Zhu papir, udgivet i september sidste år, ser på den måde, hvorpå Dodd-Frank banklovgivningen fra 2010 har ændret handelen med nogle credit default swaps i USA - ved at bruge centraliserede mekanismer til at forbinde investorer og forhandlere, i stedet for en-til-en "håndkøbsmarkedet". Det nye design har fungeret godt, papiret finder, men har stadig plads til at forbedre; investorer har stadig ingen nemme måder at handle indbyrdes på uden forhandlernes formidling. Yderligere markedsdesignændringer kunne løse disse problemer.

Mange af Zhus resultater er nuancerede:Et papir fra 2014, han skrev om aktiemarkedet, antyder, at privatdrevne mørke puljer uventet kan hjælpe med at finde priser ved at afsløre handlende med lavere information, mens bedre informerede handlende hjælper med at bestemme priserne på de større børser. Og en undersøgelse fra 2017, han var medforfatter til om den optimale handelsfrekvens for aktier, viser, at når det kommer til at sætte nye priser, mindre virksomheder bør sandsynligvis handles mindre hyppigt end større virksomheder. Sådanne resultater tyder på subtile måder at tænke på at strukturere aktiemarkederne - og Zhu opretholder faktisk løbende dialoger med politiske eksperter.

"Jeg tror, ​​at denne form for analyse informerer politikudformningen, " siger Zhu. "Det er ikke let at lave evidensbaseret regeludformning. Det er dyrt at finde beviser, det tager tid."

Løsning af et problem ad gangen

Zhu udviklede ikke fuldt ud sin interesse for finans og markeder før efter sin collegetid. Som bachelorstuderende ved Oxford University, han studerede matematik og datalogi, dimitterede i 2006. Så fik Zhu et job i et år hos Lehman Brothers, den engang blomstrende investeringsbank. Han rejste i 2007, et år før Lehman imploderede; det var blevet overleveret, lån massivt for at finansiere en række dårlige væddemål.

"Heldigvis, Jeg gik tidligt, " siger Zhu. Stadig, hans korte tid med at arbejde med finans afslørede et par vigtige ting for ham. Zhu fandt, at den daglige rutine med finanser var "meget gentagne." Men han blev også overbevist om, at der var tvingende problemer, der skulle løses på området for markedsstrukturer.

"Jeg tror, ​​at en del af min interesse for detaljerne i markedsdesign har at gøre med min brancheerfaring, " siger Zhu. "Jeg kom ind i finans og økonomi ved at se det lidt udefra. Jeg så mere på det, som en ingeniør ville. Derfor synes jeg, at MIT passer perfekt, på grund af den ingeniørmæssige måde at se tingene på. Vi løser et problem ad gangen."

Hvilket også vil sige, at Zhus forskning ikke nødvendigvis er beregnet til at frembringe overordnede konklusioner om karakteren af ​​alle markeder; han undersøger først og fremmest særskilte markeders mekanik.

"Det er svært at komme meget dybt, hvis man starter for bredt, " siger Zhu, som fik ansættelse ved MIT sidste år. "Jeg vil påstå, at vi skal starte med dybden. Når du kommer til bunds i noget, du ser, at der er sammenhænge mellem mange forskellige problemer."

Zhu modtog sin ph.d. i 2012 fra Stanford University's Graduate School of Business, og sluttede sig til MIT-fakultetet samme år. Sammen med hans udnævnelse i Sloan, Zhu er tilknyttet fakultetet i MIT Laboratory for Financial Engineering og MIT Golub Center for Finance and Policy.

Blandt de hæder, Zhu har modtaget, hans forskningsartikler har vundet adskillige priser. Papiret om benchmarks, For en, blev tildelt Amundi Smith Breedens førstepris af Tidsskrift for Finans ; papiret om optimal handelsfrekvens vandt Kepos Capital Award for bedste papir om investeringer, fra Vestlig Finansforening; og Zhus mørke poolpapir vandt Morgan Stanley-prisen for fremragende finansielle markeder.

Som en start-up

Meget af Zhus tid og energi er også afsat til undervisning, og han er hurtig til at rose de studerende, han arbejder med på MIT Sloan.

"De er smarte, de er hårdtarbejdende, " siger Zhu. Om hans ph.d.-studerende, tilføjer han, "Det er altid en udfordring at gå fra at være en god elev med gode karakterer til at producere forskning. At producere forskning er næsten som at starte en virksomhed op. Det er ikke nemt. Vi gør vores bedste for at hjælpe dem, og jeg nyder at interagere med dem."

Og mens du fortsætter med at studere finansmarkedsdesign, Zhu udvider sin forskningsportefølje. Blandt andre projekter han ser i øjeblikket på virkningen af ​​nye betalingssystemer på den traditionelle banksektor.

"Jeg synes, det er virkelig et fantastisk område for forskning." siger Zhu. "Når du har et [nyt] betalingssystem, folks betalinger bliver omdirigeret væk fra bankerne. … Så vi ser grundlæggende på, hvordan finansiel teknologi, i dette tilfælde betalingsudbydere, fjerner kunder og information væk fra banker, og hvordan bankerne vil klare sig."

På samme tid, Zhus arbejde med markedsstrukturer har fortsat et publikum i finansindustrien og blandt dens regulatorer, begge dele hilser han velkommen. Ja, Zhu har skrevet adskillige kommentarbreve til regulatorer om foreslåede regler, der kan have væsentlig indflydelse på markedet. For eksempel, han har argumenteret imod visse forslag, der ville mindske gennemsigtigheden af ​​virksomhedsobligationsmarkedet, swaps markedet, og investeringsforvalters porteføljebeholdninger. Men han går ind for det amerikanske finansministeriums innovation med at udstede gæld knyttet til den nye amerikanske benchmarkrente, der skal erstatte LIBOR.

"I markedsdesign er budskabet ofte nuanceret:Der er fordele, der er ulemper, " siger Zhu. "Men at finde ud af afvejningen er, hvad jeg finder meget givende, i at udføre denne form for arbejde."

Denne historie er genudgivet med tilladelse fra MIT News (web.mit.edu/newsoffice/), et populært websted, der dækker nyheder om MIT-forskning, innovation og undervisning.