Hurtigere offentliggørelse under RTRS, der leverer gennemsigtighed, der hjælper kommunale markedsinteressenter

Kommunal Securities Rulemaking Board lancerede Real-time Transaction Reporting System i 2005 for at mindske hullet i handelsrapportering på kommunale obligationsmarkeder fra en hel dag til femten minutter.

Systemet bragte prisopdagelse i realtid til markedet for håndkøb på $4 billioner, transformation af muni handel, investering og potentielt finansiering af borgerprojekter. I en ny undersøgelse, et team af forskere undersøgte virkningerne af forbedret offentliggørelse af handelsinformation for muni-investorer og obligationshandlere.

I et papir, "Den forskel, en dag gør:rettidig offentliggørelse og handelseffektivitet på Muni-markedet, "Forskerne hævder, at hurtigere og mere præcis offentliggørelse gavner alle større markedsinteressenter, at finde tredobbelte fordele.

Papiret, udgivet online forud for tryk i Tidsskrift for finansiel økonomi , blev skrevet af John Chalmers og Z. Jay Wang, professorer i finans ved Lundquist College of Business ved University of Oregon, og Steve Yu Liu, som tog en doktorgrad ved UO og er nu ved Department of Business and Information Technology ved Missouri University of Science and Technology.

"Først, vi finder en betydelig reduktion i transaktionsomkostninger, der varierer med investorernes sofistikerede, " skrev de i avisen. "For det andet, vi finder betydelige stigninger i kommunal handelsvolumen på tværs af likviditetsspektret. Tredje, vi oplever, at forhandlerne øgede markedsskabende aktiviteter efter introduktionen af ​​RTRS."

En alternativ forklaring på resultaterne, de bemærkede, er, at de kunne afspejle en generel forbedring af adgangen til information på håndkøbsmarkederne på grund af den øgede brug af onlineressourcer i perioden omkring implementeringen af ​​realtidsrapporteringssystemet.

For at imødegå denne bekymring, forfatterne valgte en undergruppe af virksomhedsobligationer som kontrolgruppe. Disse virksomhedsobligationer var ikke underlagt lignende ændringer i oplysningskravet i stikprøveperioden og burde have fanget virkningen af ​​almindelige forbedringer på håndkøbsmarkederne. Ved at sammenligne ændringerne i handelsomkostningerne mellem muni-obligationerne og kontrolgruppen, forfatterne var i stand til at isolere virkningerne af RTRS, bortset fra andre faktorer.

Mere rettidig offentliggørelse på muni-markederne var en særlig velsignelse for investorer, med de gennemsnitlige handelsomkostninger faldende med 30 basispoint eller 14 procent.

Interessant nok, de bemærkede, virkningen af ​​RTRS varierer betydeligt på tværs af investorernes sofistikering. Mens detailinvestorer hovedsagelig nød godt af en reduktion i forhandlerens omkostninger ved mellemhandler, sofistikerede forhandlere var i stand til at drage fordel af mere rettidige handelsoplysninger og forhandle bedre handelsvilkår med forhandlere, afspejler forbedrede forhandlingspositioner.

Forfatterne undersøgte også virkningen af ​​RTRS på obligationshandlernes market making-aktiviteter. De finder en stigning i handelsvolumen for alle obligationslikviditetsgrupper sorteret efter handelsvolumen før RTRS. I overensstemmelse hermed, fandt forskerne, forhandlere forpligtede mere kapital og var mere aktivt engageret i at formidle handel med muni-obligationer i perioden efter RTRS. Disse resultater afhjælper bekymringen for, at obligationshandlere kan mindske deres markedsskabende indsats på grund af forværrede forhandlingspositioner.

Mens skift til realtidsrapportering medfører yderligere omkostninger, forskningen tyder på, at ofrene sandsynligvis vil være det værd for både investorer og obligationshandlere. Yderligere, ved at tage omkostninger ud af systemet og forbedre investorvelfærden, kommuner kan i princippet, drage fordel af billigere adgang til kapitalmarkederne, skabe fordele for samfundet, da kommunale obligationsudbud finansierer infrastrukturinvesteringer, der ofte forbedrer livskvaliteten, uddannelse og offentlig sikkerhed.